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　　白银本身所具备的价格运行特征及持仓和库存水平显示，当前白银已经进入加速冲顶阶段：回顾2019年、2020年以及2024年白银价格的大幅上涨行情，我们可以看到，联储货币政策驱动下的银价上涨往往呈现“两段”走势，即COMEX白银主力合约价格在2019年7月15日至2019年8月7日的第一轮上涨、于2019年8月23日至9月4日的第二轮上涨；2020年7月20日至7月27日的第一轮上涨、于2020年8月4日至8月7日的第二轮上涨；2024年3月28日至4月15日的第一轮上涨、于5月6日至5月21日的第二轮上涨。而在本轮白银上涨周期中，我们可定义8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨。而在每轮上涨周期的第二段中，国际银价往往呈现加速上涨格局，即单日阳线%以上。当前白银的技术走势明显符合以往二段上涨的特征。此外，COMEX白银12合约持仓截至周五收盘为9866手，折1534吨。COMEX白银总库存当前为14207吨，在上半年特朗普关税政策预期的影响下处于近五年同期的高位，即使部分持仓被ETF锁定，当前海外持仓和库存水平仍难言“交割困难”。

　　冶炼减产忧虑下铜价一度突破历史新高，周五伦铜3M合约收涨2.25%至11175美元/吨，沪铜主力合约收至88740元/吨。LME铜库存增加2250至159425吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水走强。国内上期所周度库存下降1.3万吨，日度仓单减少0.1至3.5万吨，上海地区现货升水期货上调至110元/吨，月末成交情绪维持偏弱。广东地区库存继续减少，现货升水期货持平于120元/吨，下游补货意愿较弱。国内铜现货进口亏损800元/吨左右。精废价差3450元/吨，环比扩大。

　　周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117080元/吨，较前日上涨0.15%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报883元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点。

　　周五铸造铝合金价格回升，主力AD2601合约收涨0.58%至20800元/吨（截至下午3点），加权合约持仓反弹至2.55万手，成交量1.03万手，量能小幅收缩，仓单增加0.07至6.41万吨。AL2601合约与AD2601合约价差810元/吨，环比下滑。国内主流地区ADC12均价环比持平，下游维持刚需采购，进口ADC12价格环比持平，成交仍较一般。库存方面，上期所周度铸造铝合金库存增加0.23至6.91万吨，国内三地库存减少0.01至4.98万吨。

　　2025年11月28日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.4%至2739元/吨，单边交易总持仓60.8万手，较前一交易日增加2.3万手。基差方面，山东现货价格维持2770元/吨，升水12合约148元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌7美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报26元/吨，进口窗口打开。期货库存方面，周五期货仓单报25.84万吨，较前一交易日增加0.11万吨。矿端，几内亚CIF维持71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨。

　　2025年11月28日，沪锡主力合约收盘价305040元/吨，较前日上涨0.94%。上期所期货注册仓单较前日增加44吨，现为6263吨。LME锡库存报3160吨，较前日增加35吨。上游云南40%锡精矿报收288000元/吨，较前日下跌1800元/吨。供给方面，10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解。 但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温。云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足。江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平。需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买。库存方面，截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨。

　　上周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.63万吨，内盘原生基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得26.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.04万吨。外盘cash-3S合约基差-38.94美元/吨，3-15价差-82.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为143.13元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨。

　　上周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手。SMM0#锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-15元/吨，沪粤价差65元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨。外盘cash-3S合约基差165.44美元/吨，3-15价差30美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为-4631.06元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨。

　　上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93369元，较上一工作日-0.64%，周内+1.26%。MMLC级碳酸锂报价92900-94300元，均价较上一工作日-600元（-0.64%），工业级碳酸锂报价91900-92400元，均价较前日-0.65%。LC2601合约收盘价96420元，较前日收盘价+0.63%，周内+5.93%，贸易市场级碳酸锂升贴水均价为-450元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1185-1250美元/吨，均价较前日+1.88%，周内+4.06%。

　　周五下午15：00不锈钢主力合约收12365元/吨，当日-0.36%(-45)，单边持仓22.00万手，较上一交易日+3606手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差-65(-5)，无锡基差135(+45)；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。期货库存录得63119吨，较前日-1805。据钢联数据，社会库存下降至108.61万吨，环比增加1.34%，其中300系库存66.92万吨，环比增加1.58%。

　　基本面端，工业硅周产量延续下行趋势，边际降幅明显放缓。需求侧，12月多晶硅排产环比11月继续下滑，对工业硅需求支撑不断走弱。有机硅在行业会议后，周产量小幅增长，尚未出现显著性减产，同时库存压力相对不显著，因此该部分需求短期持稳。硅铝合金开工率提升，出口端十月净出口大幅减少。下方成本支撑暂稳。整体看工业硅现实状况边际变化有限，供需双弱格局矛盾不突出。盘面价格容易受到其他两个品种资金情绪影响，多为跟随或是补偿性波动。

　　多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显。基本面端，12月多晶硅产量预计继续下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使得降幅或有限。受终端需求影响，下游硅片减产幅度预计加大，因此年前多晶硅累库压力较难缓解，仅从供需及库存来看，现实情况依旧偏弱。价格方面，下游硅片、电池片价格继续走弱，上游硅企仍维持挺价，现货报价持稳。受11月仓单集中注销影响，短期内可交割货源有限，12合约价格一度突破6万关口，主力合约升水及近远月价差持续走扩，交割博弈下近月合约不稳定风险较高。平台公司落地预期同样易推动情绪，注意若短暂预期落空可能造成的情绪阶段性转换，同时继续关注平台公司的最终落地情况。